（原标题：资本市场改革下一步怎么走？这场发布会勾勒百万亿市场新蓝图）
21世纪经济报道记者崔文静 北京报道 9月22日下午，时隔三个半月，证监会主席吴清再度做客国新办发布会。
此次发布会旨在介绍“十四五”时期金融业发展成就。吴清共进行一席介绍、三次回答记者提问，从其四次发言中，可以窥见资本市场建设的全景图。
发布会上，吴清一句“中国资本市场的‘朋友圈’越来越大”，生动的表述引发市场关注。朋友圈扩大背后，是一系列数据的支撑，包括“十四五”期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，269家企业境外上市等。
实际上，在过去的五年间，资本市场迎来了诸多可圈可点的成绩单。
市场体系更加完备，总市值突破100万亿元大关，多层次股权市场结构日趋合理，科创板、创业板改革深化，北交所高效运行，债券、REITs、期货期权等产品创新加速涌现。投融资功能协同发展，近五年股债融资总额达57.5万亿元，直接融资比重提升至31.6%，科技企业市值占比超1/4，上市公司分红回购规模达10.6万亿元，较“十三五”增长超八成。
改革开放举措成效显著。投资端改革推动中长期资金入市，社保、保险等资金持股规模较“十三五”末增长32%；融资端注册制全面落地，服务新质生产力举措密集出台；上市公司并购重组活跃，退市制度深化改革，207家企业平稳退出；开放水平提升，外资机构加速布局，境外上市企业达269家。
防风险强监管筑牢安全底线。证监会严打财务造假、内幕交易，罚没金额414亿元，债券违约率保持1%低位，私募风险整治、金交所清理取得实质进展，投资者保护案例赔付金额超38亿元。
展望未来，吴清明确四大路线图：增强市场适配性支持创新企业成长，吸引中长期资金入市，提升上市公司质量，完善精准有效监管，构建“放得活、管得住”的资本市场新生态。
五年砥砺，五大成就2025年是“十四五”规划收官之年。五年来，资本市场砥砺前行，顶住压力，稳中求进，总市值突破100万亿元，结构持续优化，法治基础不断夯实，服务实体经济能力显著增强，交出了一份亮眼的成绩单。
亮点一，“四梁八柱”式的法规制度体系基本建成。以新证券法实施为契机，证监会对相关法规制度进行了系统性“立改废释”。《期货和衍生品法》《私募投资基金监督管理条例》等历经“十年磨一剑”的重要法规相继发布实施，中国特色资本市场法治体系进一步健全。2024年，国务院出台新“国九条”，60余项配套规则陆续推出，基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，为资本市场稳定健康发展奠定了坚实的制度基础。
亮点二，多层次、广覆盖的市场体系更加完备。通过纵深推进科创板、创业板改革，成功设立并高质量建设北京证券交易所，持续深化新三板改革，稳步构建起结构合理、功能互补的多层次股权市场。今年8月，A股市场总市值首次突破100万亿元。交易所债券市场产品日趋丰富，公募REITs、科创债、资产证券化等创新品种加快发展。全市场期货和期权品种已达157个，广泛覆盖国民经济主要领域；广州期货交易所的设立，进一步助力绿色发展。
亮点三，投资与融资相协调的市场功能不断健全。近五年来，交易所市场股票和债券融资总额达57.5万亿元，直接融资比重稳中有升，较“十三五”末提升2.8个百分点，达到31.6%。
尤为值得关注的是，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，含“科”量持续提升。近年来，新上市企业中超过九成为科技企业或科技含量较高的企业。目前A股科技板块市值占比已超过四分之一，明显高于银行、非银金融和房地产行业市值之和。市值前50家公司中，科技企业数量从“十三五”末的18家增至当前的24家。
亮点四，协同发力的稳市机制逐步完善。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率为15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点。
亮点五，公平公正的市场环境进一步形成。“十四五”期间，对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件共作出行政处罚2214份，罚没金额达414亿元，较“十三五”时期分别增长58%和30%。
“朋友圈”持续扩大，开放迈向新高地发布会上，吴清用一句生动的表述指出：中国资本市场的“朋友圈”正在持续扩大。
这一表述的背后，是中国资本市场高水平制度型开放步伐的进一步加快。
“十四五”期间，资本市场在深化境内外市场互联互通、完善企业境外上市监管制度等方面取得了多项进展。
例如，落实外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，取消证券、基金、期货公司外资持股比例限制，支持外资金融机构投资展业。“十四五”期间，外资控股证券、基金、期货公司数量显著增长，证监会新增核准13家外资控股证券基金期货公司。
再如，健全合格境外投资者制度，建立并完善境外机构投资者参与交易所债券市场的制度安排，吸引境外中长期资金。自2020年合格境外投资者新规实施以来，合格境外投资者数量快速增长，投资范围持续扩大。截至2025年8月底，共有907家境外机构获得合格境外投资者资格，持股规模达9493亿元。
与此同时，企业境外上市监管制度也进一步完善。经国务院批准，证监会自2023年3月31日起施行《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及相关配套指引，将境内企业直接和间接境外上市活动统一纳入备案管理，更好支持企业依法合规赴境外上市融资，服务实体经济高质量发展。2022年2月发布实施的《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将沪伦通境内拓展至深交所，境外拓展至瑞士、德国。
截至目前，在伦敦、瑞士交易所上市的境内上市公司已达23家。
提质与出清并举，上市公司监管亮出组合拳吴清的发言中多次提及上市公司治理相关内容。记者了解到，当前上市公司监管正从两大方面重点发力：以实施“新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案”为契机，进一步提高上市公司质量；加大退市监管力度，推动企业“应退尽退”，更好实现资本市场的优胜劣汰。
具体来看，在上市公司提质方面，主要措施可概括为信息披露、公司治理、促进高质量发展三个层面。
信息披露方面，重点严打财务造假。构建财务造假综合惩防体系，并开展专项行动。2023年以来，已将159家次财务造假线索移送稽查，较之前三年增长三分之一。对于配合财务造假行为，会同地方政府严厉打击。强化行政、刑事、民事立体追责，2024年至2025年上半年，对130名财务造假责任人员采取证券市场禁入措施；今年以来，8起财务造假案件涉及的32名责任人被刑事追责。
公司治理方面，主要强化约束、促进回报。推动独董改革等工作平稳落地。制定《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，堵住各类“绕道”减持漏洞；将大股东减持与股价破发、破净及分红挂钩。对于违规减持行为，创新性采取责令购回并上缴价差的监管措施，着力恢复交易秩序。通过信息披露、挂钩减持、实施ST等约束，督促有盈利和盈余的公司实施现金分红，今年已分红超2万亿元，继续保持高位，中期分红家数和金额再创新高。鼓励上市公司和主要股东运用回购、增持、再贷款等工具。截至上半年底，沪深两市共1568家上市公司制定了市值管理制度或估值提升计划。
促进高质量发展方面，着力活跃并购重组。制定“并购六条”，修订重大资产重组管理办法，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。今年前八个月，上市公司累计披露资产重组1234单，其中重大资产重组152单，同比分别增长40%和150%。
在退市严监管方面，去年4月发布的《关于严格执行退市制度的意见》（以下简称《意见》），是继2020年退市制度改革后的又一次深化改革。
2021年至2025年9月19日，强制退市公司数量合计178家，超过退市改革之前的两倍。
尤其是《意见》实施以来，上市公司退市效果显著。
重大违法退市表现最为突出。截至9月22日，2025年以来实质触及重大违法退市指标的公司已达12家，为历年之最。
在强制退市企业增加的同时，主动退市也进一步实现突破。2025年有3家公司选择主动退市，2家公司因吸收合并退市。
需要注意的是，退市新规划出系列强制退市红线，其根本目的并非仅指向企业退市。“以退促治”才是监管目标所在，规范类强制退市即属此类，秉持“占用必偿还，整改有期限，退市不免责”原则，责令8家因资金占用存在退市风险的公司实质性整改，合计清收占用资金80亿元。
与此同时，“退市不免责”信号持续强化。截至2025年8月，证监会已查处67家退市公司违法违规行为，并移送33家退市公司涉嫌信息披露犯罪线索。投资者保护力度不断加大，充分发挥中证中小投资者服务中心持股行权作用，帮助投资者维权。例如通过代位诉讼，促使退市公司太安堂的资金占用方全额偿还占用资金本息合计5.72亿元，市场反应积极正面。
未来四大路线图在回顾过去五年资本市场建设情况的同时，吴清也对下一步资本市场建设作出部署。
他提到，将坚持稳中求进、以进促稳，以深化投融资综合改革为牵引，不断提升基础制度、市场功能、监管执法等各方面的适应性、包容性，促进资源更加高效配置，让优质企业和各类资金更好迸发活力、实现价值。
具体路线包括以下四个方面：
路线一，增强多层次市场体系的适配性。以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，推进发行上市、并购重组等制度改革，更大力度支持创新，更好支持不同行业、不同类型、不同阶段的优质企业通过资本市场茁壮成长。这需要进一步提升制度包容性。
路线二，更好发挥中长期资金“压舱石”“稳定器”作用。持续强化长周期考核，不断提高跨境投融资便利度，吸引更多源头活水，努力让更多全球资本投资中国、共享成长。
路线三，持续提升上市公司质量和投资价值。支持上市公司深耕主业、做精专业，强化董事、高管、控股股东等“关键少数”责任，提升信息披露质量，持续涵养尊重投资者、回报投资者的股权文化，夯实市场“稳”和“活”的微观基础。
路线四，提高监管的精准性、有效性。落实主责主业，依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，把该管的管好，同时坚持严而有度、严而有效，进一步完善市场监管和风险防范机制，塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序，促进高质量发展。
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